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地方债置换方案及投资发展机会

2018-09-18 18:31:12

地方债置换方案及投资发展机会

地方政府债务置换,指的是地方政府用新发债券得到的资金偿还即将到期或已经到期的债务。

目前我国的地方债置换的具体方式,是由各省在额度内自行向商业银行等市场机构发行低成本政府债券,置换存量高成本债务。置换债券的发行方式将参考自发自还地方债。

三部委在定向承销方式发行地方政府债券通知中表明,对于地方政府存量债务中的银行贷款部分,地方财政部门应当与银行贷款对应债权人协商后,采用定向承销方式发行地方债予以置换。

对于地方政府存量债务中向信托、证券、保险等其他机构融资形成的债务,经各方协商一致,地方财政部门也可采用定向承销方式发行地方债予以置换。即以银行贷款为主的存量债务结构中,意味着定向发行规模不小。

对于地方债务置换,市场存在着不少疑问,而这些问题最终将影响债务置换能否顺利地实话。这其中,市场对地方债置换的担心首先就是会否造成货币超量发行?

从政策本身来看,这是一个财政政策上的操作,购买地方政府债券的主体是商业银行,而不是中央银行,因此,整个过程不会导致央行[微博]货币投放,至于商业银行是否会运用地方债券抵押再贷款,这实际上是一个货币政策上的操作,已经超出了债券置换的政策范围,也不是债券置换的必然结果,货币市场基本不会出现大的波动。

其次是市场对债券市场容量的疑问,地方政府债券这么大规模的投放,市场上是否有足够的资金来吸纳?然而这一问题随着江苏首批地方债的顺利发行,市场情绪得到一定程度的缓解。

最后市场还对债务置换存在债务风险的考虑,从风险的角度看,债务人存在着两个风险:流动性风险和偿付风险,流动性风险是资金周转出了问题,是短期的;偿付风险是偿付能力出了问题,是长期的。对于流动性风险,通过发行债券

地方债置换方案及投资发展机会

,延长债务存续期,可以及时化解,但对于偿付风险,是无法通过改变债务形式来化解。中央已经明确对于地方债务实行不救助原则,各省对下级政府也是采取同样类似的做法。虽然如此,我国的政治经济大环境决定了地方债的违约概率依然非常小,债务置换实际上是省级政府对一些市县的债务进行了隐性背书,有利于提高存量债务的整体质量。总体上,金融系统的风险状况会得到改善,但债务偿付风险仍然留在政府内部等待消化,并没有出现外溢和向外转嫁。

总体而言,地方政府进行债务置换,对于投资人来说是好消息。穆迪全球评级方法认定,地方政府信用评级与主权评级之间的差距很小,这说明地方政府的资质是非常好的,对于长期投资者,尤其是保险资产管理公司配置这一块资产类型吸引力是很强的。

随着债务置换计划的加速实施,地方政府可以向现有债权人(如商业银行、信托、证券和保险公司)直接定向发行地方政府债券。国家审计署的数据显示,截至2013年6月,银行贷款和信托产品分别占地方政府债务的56.6%和8%,总共占比不到地方政府债务总额的70%。以江苏为例,江苏的银行贷款和信托产品占比在65%至70%之间,即地方债其中七成通过定向承销发出,还有30%则是在公开市场发行。从市场消化角度来说,1万亿置换的30%流向公开市场发行,再加上6000亿人民币(6.2091,-0.0005,-0.01%)的新发债券,压力比原来全部16000亿公开发行的压力小了不少。这在定价和投资人的购买意向方面,都有着显著的积极影响。

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