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成长股估值面临重塑

2018-09-21 09:27:29

成长股估值面临重塑

《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》落地,虽然具体规则还未发布,但业内人士表示,创新企业登陆A股路径渐明。新经济龙头企业上市会进一步增加A股成长股的分化,估值与基本面不匹配的成长股会面临资金流出压力。

独角兽回归A股路径渐明

对于市场关注的CDR(中国存托凭证)会采用怎样的制度设计,广发策略团队认为,CDR制度设计上会借鉴ADR的成功经验,并充分考虑中国国情。预计可能是融资型、参与型、公募型的存托凭证。非融资型DR(存托凭证)意味着资金并未流入上市公司,不符合金融服务实体经济这一原则,因此CDR大概率是融资型DR。而融资型DR对上市公司信息披露要求较高,因此大概率是参与型DR。考虑到市场流动性,采用公募型的概率更大一些。

《若干意见》明确了基础制度安排,业内人士指出,CDR的制度设计与国际上DR的一般实践类似。而ADR是全球起步最早,发展最为领先,模式最为成熟的存托凭证,对CDR的发行有很大借鉴意义。

借鉴ADR的架构,天风证券分析师徐彪认为,CDR运行主要包含发行、交易和注销三个重要环节。其中,发行环节是指境外证券发行机构指定一家存券机构,并设立一个CDR计划;交易环节类似于股票或债券,投资者可通过委托证券经纪人进行CDR交易;注销环节中,客户指令境内券商卖出CDR,将CDR交回存券机构,注销CDR。

值得注意的是,《若干意见》对试点企业的选取设定了较高的门槛,中信策略团队认为,整体导向是抓大放小,对于试点企业2000亿元的市值要求,目前全球334家中概股中,市值达标、未在国内上市、符合“创新企业”标准的只有6家:阿里巴巴、中国移动、百度、京东、易、中国电信,预计独角兽回归进度可控。

成长股面临估值调整

面对即将到来的CDR,是否对现在的A股市场造成影响?中信策略团队认为,新经济企业回归稳步有序推进,A股流动性预期不会明显恶化。假设这6家公司均通过发行CDR回归,并以2.5%-5.0%的流通市值为例,对应融资需求为1315亿元-2631亿元。鉴于A股市场2016年及2017年融资总额分别为2.1万亿元及1.7万亿元,且受减持新归约束,增发募资规模已明显缩小,市场流动性承压概率较小。另外,监管层会把握节奏,避免对二级市场流动性冲击过大。

对于成长股的影响,广发策略团队认为

成长股估值面临重塑

,新经济龙头企业上市会进一步增加A股成长股的分化。新经济龙头更受青睐,估值与基本面不匹配的成长股会面临资金流出压力。

此外,成长股存在估值调整压力。平安证券魏伟表示,短期来看,独角兽借CDR回归A股的预期将抬升A股科技股、成长股估值溢价,提高市场对科技股、成长股的风险偏好,有利于科技股、成长股、中小创出现价格反弹;长期来看,即使CDR在初期不能实现跨境双向自由转换,也能在一定程度上挤压A股科技股的过高估值,A股科技股或面临估值调整。

“BATJ等是中国互联科技行业龙头,易受到市场追捧。”魏伟表示,预计A股科技股、成长股估值差异将扩大,部分股价将承受较大压力。在未来,只有真正符合国家创新战略,服务国家新旧动能转换,满足“四新”条件的“新蓝筹”企业才能受到资本市场青睐。

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