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美国长短债利率表现为何大相径庭三大因素或

2018-10-26 19:40:54

美国长短债利率表现为何大相径庭?三大因素或冲击全球经济

美国债市正告诉我们一些事情,但不清楚究竟是什么。

2016年末以来,两年期美国公债收益率一直在上扬

美国长短债利率表现为何大相径庭三大因素或

。相较而言,10年期美国公债收益率升幅要逊色得多。两相作用下,两年期美债和10年期美债间的收益率差已大幅收窄。收益率曲线的趋平被认为预示着经济衰退为期不远,当下的情况是这样吗?

两年期美债收益率上升可能受到市场愈发相信2019年年底前美联储每季度将继续升息25个基点的推动。

当前美国国内通胀位于美联储2%目标位附近,劳动力短缺正出现,财政刺激仍在进行中,美联储决策者相当清楚表明,市场波动不会使他们偏离紧缩计划。美联储主席鲍威尔也表示,他相信大多数新兴市场应该能够经受住升息的考验。

长债利率

问题来了,鉴于美联储紧缩信号强烈,为何长债利率没有和短债一道上升呢?

一个明显的解释是欧洲央行和日本央行正继续量化宽松。依旧在源源不断涌入长端的庞大资金也许造成了收益率维持在低点——毕竟,5年期德国公债收益率为-0.3%,10年期日本公债收益率为零。

不过,要是市场价格基于逼近变动( impending changes),那么美国的长期国债收益率应该会上升;美联储的缩表势头在加强,美国政府赤字在扩大,欧洲央行将在年前结束量化宽松等等不一而足。

或许收益率开始上升只是个时间问题。这当然只是我喜欢的解释,其他竞争观点认为,在收紧幅度上,美联储决策者们弄错了,经济成长的放缓终将导致他们暂停升息,甚至降息。收益率差处于低位,因市场考虑到了未来的经济衰退。

那么对经济成长负面冲击的可能来源是什么?

负面冲击

最明显的当然是美联储过度收紧政策。多年的低利率和放松信贷让一些企业和一些主权国家借了很多钱。在美国,低门槛贷款显著高于危机前水平。虽然利率上升价格提高新债的利息成本,但流动性收紧可能是更大的担忧,因它让借款人更难以偿还借款。咨询公司麦肯锡预计,未来5年将有10万亿美元的企业债到期。若投资者相信即将来临的企业或主权债务困难将放慢经济成长并促使资金流向安全资产,这将有助解释处在低位的美债收益率。

全面贸易战的可能或许是另一个投资者害怕衰退的理由。在美中开始讨论对彼此商品加税前,美债收益率差开始收窄。计量经济学预计,一或两轮关税升高的影响不大。但这些模型不理解全球供应链相互交织的本质。此外,加税对企业信心的影响,及投资的不确定性将是相当大的。贸易战的代价将是高昂的。

磋商避免冲突是有可能的。不幸的是,不清楚美国目标究竟是什么。目前来看,可能是为了抗击中国的先进制造业计划,政府对企业的补贴等;也可能是为了在11月中期选举前巩固其政治基础。如果答案是后者,那么发生贸易冲突的可能性会更大,没有一个国家,尤其在一个强势领导人日益主导的世界里,希望被认为屈服于威胁而做出让步。

这就引出了最后一个担忧的理由。中国正清理其金融体系。这是个非常复杂的任务。成长已经放缓,风险较高贷款的成本一直在上升,违约率也在上升。中国当局正努力在整个系统中分散损失,但这需要谨慎管理,以避免恐慌。如果中国在重组金融体系时被卷入贸易战,其困难可能外溢。

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