您当前的位置: 首页 > 理财

瑞声科技声学及触控升级明显射频业务逐步高

2019-03-13 18:29:25

瑞声科技声学及触控升级明显 射频业务逐步高端化

营收增长强劲,利润率水平稳定

2017H1公司实现营收86.4亿元人民币

瑞声科技声学及触控升级明显射频业务逐步高

,同比增长55%,其中声学、触控及射频业务营收占比分别为47.9%、48.5%。盈利水平来看,整体毛利率与2016H1基本持平达41.0%。归属母公司股东净利润为21.3亿元人民币,同比增长57%,归母净利率与2016H1基本持平达24.6%。

安卓市场声学升级持续推进,2018年营收增长有望加速

2017H1声学业务营收同比增长22%。声学新结构设计方案正在安卓市场稳步推进,下半年将有部分客户少量采用,ASP相较原方案至少提升30%。考虑到公司在大客户供应链份额稳定以及安卓市场声学升级的持续推进,预计声学业务仍将继续维持健康增长,随着新结构方案出货占比的提升,声学器件ASP及毛利率将进一步改善。公司指引2018年声学业务营收同比增速将超2017年增速。

触控马达量价齐升,射频业务逐渐高端化

2017H1触控及射频业务同比增速高达130%。触控马达迎来量价齐升,为当前非声学业务主要增长驱动力。公司在触控马达领域技术领先地位稳固,通过提供更精密的整合解决方案,显示出公司独有的设计及生产实力。无线射频结构件已攻入主流品牌供应链,且计划在一年内成为安卓市场前五大品牌的高端机壳供应商。考虑到金属机壳市场仍空间广阔,加之公司自身客户结构优化及产品高端化趋势,预计射频业务将继续快速扩张。

光学镜头扩产加速,WLO成本优势明显

光学镜头产能扩张加速,提早建成10KK月产能,且规划2017年底或2018Q1产能进一步扩张至20KK。同时出货进展顺利,8月出货量约KK,11月前月出货量有望达10KK。当前公司塑胶镜头技术优势不明显且营收贡献较为有限,但我们认为,当光学镜头向玻塑混合镜头升级的趋势逐渐明确,公司独特晶圆级玻璃镜头工艺技术难度大且成本优势明显,届时有望受益。

上调目标价至157元港币,维持“买入”评级

综合公司各项业务进展,我们预计2017~2019年EPS分别达4.53、6.05和7.49元人民币(CAGR=32%)。鉴于声学器件持续升级,触控马达在安卓市场稳步推进,射频业务高端化趋势,我们对公司业务前景更为乐观,上调目标价至157元港币,对应2017/2018年30x/22x的PE,较当前有27%上行空间,维持“买入”评级。

风险提示:声学器件升级迟缓;触控马达市场份额下降;无线射频结构件项目规模不及预期一、全年增长指引不变

(1)营收:我们认为对于本年度的指引和之前给出过的指引没有变化,我们不再谈论季度的表现。

(2)毛利率:从现在来说,按照往年的历史,我们的毛利率没有理由会降低,我们对全年的指引不变。而且从现在各方面的进展来说,下半年和上半年还是会比较悬殊的,从比例分布来说。

二、声学业务

1、声学业务2018年展望

(1)新结构将是声学2018年增长重要基础:我们的声学在安卓的用户一直在增长,尤其今年和去年的增长一定是超过20%。从客户对防水立体声性能的要求,包括今年推出的新的结构,在声学的用户体验会有很明显的改善,我们在下半年有一部分客户已经开始少量选用,明年应该会成为声学增长的一个重要基础。

(2)2018年声学增速会较2017年更高,且毛利率明显增长:从无论从价值还是毛利率来说,明年和今年相比,声学的增长比例会比今年和去年相比的增长比例更高。毛利率也会看到有明显的增长,因为今年推给安卓市场的全新产品的价值会有明显的上升。

2、声学业务竞争优势

我们今年在声学的投资在45亿RMB中有超过12亿。我们每年在声学上的投资是确保我们自动化的制程水平和客户体验更好的产品是紧密结合的,而且公司的价值在行业竞争对手看不到的地方,我们在声学价值的提升主要也是来自技术上的努力,以及自动化和制程上的投资。

3、声学业务下半年毛利率预期

(1)2017H1声学业务毛利率下降原因:当我们A客户的shipment cycle在Q2有所变化,声学部分的毛利率也会随之变化。

(2)有能力通过技术升级和出货来平衡该等变化,来使得毛利率有所优化。每个季度,我们都努力平衡自动化生产来优化毛利率,这不仅仅是对于声学部分而言。

三、射频业务

1、金属壳

(1)金属壳业务新增CNC少:金属壳业务往框的方向走,和3D玻璃整合,我们今年在金属壳业务上新增的投资包括CNC很少。

(2)金属壳毛利率提升方法:1)自动化程度提高,提升良率和制造效率;2)往客户的高端走,然后价值比较高的。

(3)客户情况:一年前我们只有家客户,从现在来看差不多安卓系统前5位的客户我们都开始了,然后到今年下半年明年年初的话,应该这些前5位的客户除了个别家以外,我们多会拿到它高端的项目,然后我觉得最多一年的时间,前5位的客户我们都会开展它的高端项目。

2、3D玻璃

(1)无线射频结构件下一步趋势往“3D玻璃+金属中框”:将来往4.5G或是5G方向走的话,金属壳的使用会越来越少甚至消失,会变成金属中框+3D玻璃的组合。

(2)产能:和年初的预期差不多,大概在月之间会投资满100万的产能。

(3)技术优势:1)用更多的自动化;2)提升金属中框的制造精度。

(4)发展规划:重点是在3D玻璃molding的技术,我们的molding设备是自研的,和行业竞争对手实现差异化。

四、光学业务

(一)光学业务发展战略

1、长期愿景:如果用年的时间来看,整个光学和VCM在我们几项业务中应该是No.1,只要晶圆级玻璃的趋势像我们的假设一样存在的话。

2、做塑料镜头领导者之外的替代厂商,成为未来混合镜头的市场领导者

(1)现阶段塑料镜头5P/13MP供应商不多,做领导者之外的替代厂商:本身镜头在5P/13MP以上,并不是有很多的供应商。

(2)Hybrid镜头趋势是必然:P+G混合镜头的技术趋势越来越明显,不仅仅是3D功能,以及后置越来越大的光圈,或者是曲面屏趋势下前置在越来越小的体积和越来越薄的厚度下保持光圈和分辨率,所以采用玻璃是必然。

(3)依托Kaleido晶圆级镜头及现有塑料镜头储备,过渡到hybrid镜头:要做技术的引导者,主要的依托还是Kaleido晶圆级玻璃整合成P+G的混合镜头,这是公司能够给客户带来用户体验的价值。

(4)公司目标为成为未来混合镜头的市场领导者:在努力的过程中,5P或者13MP以上也应该有一定的市场占有率和一定的良率、效率的技术储备。这样才能一边投资,一边获取回报,同时又为将来的混合镜头打下很好的技术、产能的基础。

(二)光学镜头运营现状及规划

1、出货量:光学这个月的出货量介于500万-600万左右,下两个月或者是最晚不超过11月份,会达到单月出货量1000万的目标。

2、产能

(1)产能:今年在光学的CAPEX有所增加,基本上在今年年底到明年一季度每月2000万的产能。

(2)晶圆级玻璃镜头产能:目标是明年上半年完成每月200万-300万的产能。

3、ASP:

(1)塑料镜头:从市场来说,5P/13MP的ASP大概在4.5RMB左右。随着我们的技术越来越成熟,我们争取5P/16MP或者5P/20MP,ASP在6RMB左右,具体视客户的项目和数量而定。

(2)玻塑混合镜头:至少一片玻璃混合成5P或者是6P,我们认为ASP会在2

4、毛利率:

(1)在出货量达到1000万水平,我们可以确定毛利率能达到公司的平均毛利率水平之上。

(2)取决于良率和效率上的进步,我认为在达到1000万出货量的水平,再用个月的时间,毛利率往50%的方向走是完全可以预期的。

(三)镜头工艺

1、晶圆级玻璃的技术难度及成本优势

(1)技术难度

从晶圆级玻璃的技术来说,当然会比玻璃镜头的挑战要大。因为本身一个晶圆上有上百个镜头,所以制程的控制是非常有挑战的。从2010年收购Kaleido到现阶段,包括模具设备,我们也是和欧洲的一家公司合作,已经开发成功。所以我们每月300万的产能已经是基于这样的技术基础,而且冷却也全部是在欧洲、Kaleido完成,现在来说已经解决了很多技术难题。

(2)成本优势

1)晶圆级是一种制程,现在行业里面也有用玻璃球来做非球面的玻璃镜头,从大规模扩产的角度来说,会差很远,尤其是成本会差很多倍,我们的成本会比球面玻璃的低很多,这也是这么多年来我们看好晶圆级技术的重要原因和基础。

2)只有用晶圆级方法把非球面玻璃的成本降下来,混合镜头才有大规模应用的基础。其实混合镜头的市场需求一直在,只是因为成本的原因,当然还有用户体验的原因。

转载自:光大证券股份有限公司 作者:付天姿,秦波

推荐阅读
图文聚焦